通货膨胀对SML线的影响 * βi 1 0 2 通货膨胀上升a% Rf也上升a% Rm也上升a% SML向上平行移动a% Ri 风险回避程度对SML线的影响 * 整体投资者回避风险 高风险股供过于求 高风险股价格下降 投资报酬率上升 Ri βi 0 2 1 财务管理第5讲、投资组合理论 * 回顾：资产组合 资产组合是由多个资产或者投资项目组成的一组资产。 资产组合的收益等于构成组合的各个资产的期望收益的简单加权平均。 资产组合可以降低风险：资产组合的标准差小于各个资产标准差的加权平均数。 由于现实中不存在完全负相关的资产，因此风险不可能完全消除。 * 回顾：风险厌恶 在结果的期望值相等的情况下，决策者偏好于确定性的结果，即风险给决策者带来的是负效用 要让投资者愿意承担风险，则必须有相应的收益补偿，即风险溢价 投资的必要收益率包含无风险收益和风险溢价 * 风险厌恶：进一步分析 * 风险 期望收益率 风险厌恶意味着： 期望收益率相同时，决策会选择风险较小的项目 当决策者承担的风险增加时，要求的收益率也随之增加 无差异曲线 风险厌恶下的选择 * 风险 无差异曲线 期望收益率 当决策者的选择约束时： 投资者希望在可行选择中选择效用最大的点 该点位于与可行选择集相切的无差异曲线的切点上 A 两项资产组合的选择 当资产组合中两项资产的权重变化时，组合的期望收益和方差都会随之变化 由此构成的期望收益-方差曲线称为投资组合的可行集 可行集的上半部分称为有效集 * 两项资产组合的选择 * E MV X1 X2 w1=60% w2=40% 有效集的意义 点MV代表最小方差组合，弓形的可行集意味着只有适当的比例能实现最小方差。

有效集代表各种有效的投资组合 风险态度不同的投资者所选择的不同最优投资组合形成有效集 曲线左方的区域是无法实现的 右方的区域是投资者不愿也不能实现的 * 不同相关系数下的有效集 * 不同相关系数下的有效集 相关系数越小，有效集的弓形弯曲程度越大，最小方差也越接近于0 当相关系数为1时，可行集为连接两个风险资产的直线段。 当相关系数为-1时，可行集包含两个直线段，而最小方差为0。 如果确定了有效集和风险偏好，就可以通过改变资产的权重来构造最优资产组合。 * 多项资产组合的选择 当资产组合中包含多项资产时由此构成的期望收益-方差组合称为可行集，该集合构成平面内的一个区域 * 多项资产组合的选择 * B C D M E A MV 多项资产组合的有效集 多项资产组合的可行集的左边界仍然为弓形，而右边界由若干弓形曲线围成 尽管可行集是一个区域，决策者只会从中选择该区域左边界上半部分的点，因为这些点满足期望收益尽可能大而风险尽可能小 可行集的左边界的上半部分称为有效集 * 多项资产组合的风险分散 当资产组合中资产数目增加时，单项资产的风险对组合风险的影响变小。 资产之间的协方差对组合风险的影响则接近于各项协方差的平均值。

组合的总方差趋向于减少。 由于现实中不存在完全负相关的资产，协方差的平均值不可能为零，因此风险的减小存在下限。 * 可分散与不可分散风险 组合方差的下限代表的是不可能分散消除的风险。因此，风险可以分为两类。 可分散风险 又称非系统风险或特异性风险，是某些因素对单个资产造成的风险。 不可分散风险 又称系统风险，是某些因素对市场上所有的资产带来的共同风险。 * 资本市场线 当存在无风险资产时，风险资产和无风险资产可以构成的新的投资组合，形成的风险-收益有效集是一条直线 利用风险组合上的各种资产与无风险资产进行组合，可以得到新的有效集，称为资本市场线 资本市场线是过无风险资产所在的点与风险资产有效集相切的直线 * 资本市场线 * F B C E D A 资本市场线 Rf 资本市场线 由于资本市场线代表有效集，因此所有位于该线以外的投资组合都是无效的 金融市场所有的有效资产组合应该满足 或者写为： * 资本市场线的说明 有效集代表通过各种资产组合能够实现的所有有效的投资组合 资本市场线则是在风险组合有效集中选择最优的一种与无风险资产再组合 最优市场组合的选择与风险态度无关 风险态度决定了投资者以何种比例持有市场组合和无风险资产 * 资本资产定价模型(CAPM) 现实中，资产组合并不一定是有效的，此时资产组合表现为以下关系 定义贝塔系数为 即得到为CAPM： * CAPM成立的条件 所有投资者均为理性投资者，均愿意持有有效投资组合。

所有投资者对市场都有相同的预期。 所有投资者都能以相同的无风险利率借入或贷出资金。 不存在税负和交易成本。 投资者可以按照任意比例购买证券。 * 证券市场线 由CAPM确定的直线称为证券市场线 证券市场线反映风险和必要收益率之间的关系 当投资项目的贝塔系数为 而投资收益率高于时，投资项目才值得实施 完全竞争条件下，所有投资项目都位于证券市场线上 * 证券市场线 * F E A 证券市场线 Rf D 贝塔系数的意义 * 假定： 牛市时 rm = 15% ri = 20% 熊市时 rm = -5% ri = -10% 则β=1.5 贝塔系数的意义 贝塔系数度量某证券对于市场组合变动的反映程度，是衡量风险的另一种方式 若β>1，该证券风险>市场组合风险 若β=1，该证券风险=市场组合风险 若β